（报告出品方/分析师：开源证券殷晟路）

1扎根轨交空调技术二十载，拓展节能减排迈入新领域

1.1、轨交空调深耕20余载，节能技术领跑行业龙头

山东朗进科技股份有限公司是一家拥有国际先进变频节能核心技术、制冷系统控制技术的高新技术企业。公司成立于年，年上市，成立之初便专注于轨道空调业务，经过二十余年的沉淀，已成为国内城市轨道交通空调领域的技术引领者。

公司技术实力过硬，先后获得ISO国际铁路行业标准认证、IATF汽车行业质量管理体系认证、DIN粘接质量体系认证、SIL2软件产品安全等级认证和GB/T知识产权管理体系等国内外多项专业认证。

“双碳”目标的背景下，公司肩负起社会责任，以节能环保、能源数字化为新业务开拓方向，以向客户提供高效节能、技术先进的绿色产品为己任。

年公司首创轨道交通空调变频技术，成功实现产品节能减排30%以上，该技术方案获得了下游客户的一致认可，并成为行业主流方案。

近年来公司积极投身节能减排相关领域发展，年公司空气源热泵烟草专业烘干设备登陆河南、贵州市场；年，公司为广东、阿拉善等地的储能电站提供温控配套产品，截至目前已完成多个百兆瓦级储能电站温控配套产品项目。

公司当前业务主要包括轨交车辆空调、新能源空调、空气能热泵烘干装置与储能温控设备四大类。

公司轨道交通车辆空调业务主要生产地铁、高铁、有轨电车、磁悬浮列车等轨道交通车辆空调产品。新能源设备、控制器则是公司传统的轨道交通车辆空调领域的相关业务，主要用于新能源客车空调、轨道交通变频空调以及新能源大巴变频空调等场景。

公司空气能热泵烘干装置业务向客户提供整体技术解决方案，应用场景包括烟草烘干、农产品烘干、消失模烘干等。

公司电力及储能温控业务发展迅速，主要应用于储能电站温控，目前已成功完成多个百兆瓦级储能电站温控配套产品项目交付。

1.2、实际控制人为李敬茂董事长，管理层技术背景深厚

公司实控人为李敬茂董事长，合计控制公司13.89%的股份。截至Q1末，李敬茂董事长通过青岛朗进集团有限公司和莱芜创业投资有限公司合计持有上市公司13.89%的股份。

公司下辖公司包括北京朗进科技有限公司、青岛朗进新能源设备有限公司、沈阳朗进科技有限公司、成都朗进交通装备有限公司、苏州朗进轨道交通装备有限公司、广州朗进轨道交通设备有限公司、深圳朗进轨道交通装备有限公司等。

同时根据公司年5月16日发布的《年度向特定对象发行A股股票方案论证分析报告》显示公司控股股东青岛朗进集团有限公司计划以17.33元/股的价格全额认购本次向特定对象发行的万股股票，实控人的全额认购也彰显了公司对于自身能够抓住行业发展机遇，实现业绩稳步增长的信心。

公司主要管理层拥有多年空调设备领域从业经验，技术背景深厚。公司董事长做电力控制器出身，研究变频技术。

主要管理层多为技术背景出身，对行业底层逻辑和技术发展趋势有深刻理解。拥有多年从业经验和行业知识积累的管理层是公司始终能够屹立在行业前沿不断探索新方向的重要原因。

公司在年11月13日向包括王绅宇和李建勇等在内的7名高管和名核心技术（业务）人员共授予万股限制性股票进行股权激励，将公司发展前景与核心员工利益将绑定。

其中一期授予.5万股，二期授予.5万股，合计万股公司股份，占当前总股本的4.84%，对应摊销费用万元。年度股份支付累计计提费用影响利润.03万元。

1.3、业绩稳步增长，盈利能力有望触底反弹

年受多重因素影响，公司归母净利润实现亏损。年随着大宗材料价格的回落与多业务项目规模扩大，公司上半年实现扭亏。

公司-年间营业收入实现了稳步上涨，利润端受多种因素影响-年间有所下滑。

公司年实现营业收入7.71亿元，同比增长14.05%，实现归母净利润为-0.58亿元，业绩由盈转亏，主要系公司当年计提信用减值损失.27万元所致。同时受全球通胀影响，公司主营产品的主要原材料铜、铝、不锈钢等大宗商品及芯片、功率器件等电子部件价格出现了大幅上涨，公司生产成本有所增加。

根据公司年上半年业绩预告披露，其年上半年预计实现营收3.35-3.75亿元，同比增长3-15%，实现归母净利润-万元，同比扭亏。

受公司新业务拓展和大环境影响，公司整体费用率有所上涨。

受大宗材料及电子部件价格上涨的影响，公司毛利率出现了一定幅度的下滑，由年的39.2%下降至年的21.7%。

在费用端，因为持续拓展的新业务和大环境影响，收入增速下降，整体期间费用率大幅上涨，公司期间费用率由年的25.7%上涨至Q1的28.6%，其中销售费用率、管理费用和财务费用率分别为18.6%、7.1%和2.7%。

由于公司业务订单主要以投标方式取得，销售费用率相对较高；此外，公司年度实施核心员工股权激励计划，年度股份支付0.16亿元，导致三期费用率大幅提高。同时因为公司持续开拓新业务，研发投入加大，研发费用出现了一定程度的上涨，公司Q1研发费用率为13.3%。

新业务占比持续提升，轨交业务收入保持稳定。

随着公司新业务陆续释放业绩，公司轨道交通车辆空调业务收入占比持续下降，由年的89.17%下降至年的66.84%，当前轨道交通车辆空调业务仍是公司业务收入的最大来源，为公司业绩的基石。

-年间受原材料价格上涨的影响，公司轨道交通车辆空调业务的毛利率有所下滑；新能源及智能热管理业务毛利率持续相对较低的原因在于新能源客车空调业务较多制造费用的分摊，不过随着公司生产规模的扩大，该业务毛利率有望稳步回升；同时公司变频控制器业务收入有所起伏但变动幅度较小，整体呈稳步增长趋势，盈利能力保持相对稳定；数字能源智能环控产品业务方面，因为公司储能业务于年刚刚起步，年放量较少，处于客户开拓阶段，因此毛利率水平相对较低。

开疆拓土，持续加码投资扩大业务版图。

近年来公司持续开拓新业务，对储能、热泵烘干、数据中心等新兴产业进行布局，-年Q1投资性净现金流有所波动但整体为负，公司持续加码投资支出，对新业务领域进行前期的研发投入布局。

2国内业务稳中有升，出海打开增量市场空间

2.1、铁路投资增速触底回升，城市轨交建设稳步推进

轨道交通作为国民经济大动脉、关键基础设施和重大民生工程，在我国经济社会发展中的地位和作用至关重要。轨道交通因其快速高效、低碳环保、安全稳定、运力强大等优点得到了国家产业政策的大力支持。

轨道交道按照应用场景分类可分为传统铁路、城际轨道和城市轨道，其中传统铁路包括传统铁路与高速铁路。

随着国民经济的稳步发展，国内三大场景下的轨交装备需求均有望实现稳定提升。

年上半年国内铁路固定资产投资高达亿元，同比增长6.9%。

年全国铁路完成固定资产投资亿元，投产新线公里，其中高铁公里。截至年底，全国铁路营业里程达到15.5万公里，其中高铁4.2万公里，铁路高铁运营里程自年来均实现了稳步增长。

年随着全国客运、货运需求复苏，截至5月份国内铁路固定资产投资总额达到了亿元，同比增长6.9%，实现了近3年来首次同比增长。

在经济稳步复苏的情况下，国内铁路固定资产投资总额有望进一步上升，既从投资端起到拉动经济的作用也为此后扩张的客运与货运需求提前做好准备。

国家顶层政策性文件支持为城市轨道交通发展带来广阔机遇，我国城轨交通运营线路长度逐年增长。城市轨道交通作为重要的民生工程，对居民生活和经济发展具有重要意义。

根据中国城市轨道交通协会统计，截止年年底，中国内地累计有55个城市投运城轨交通线路达公里。

年共计新增城轨交通运营线路长度.17公里，中国内地共计新增运营线路25条，新开后通段或既有线路的延伸段25段，新开通运营车站座。

先前国家对从事轨交建设出台了严格的管理规定，约70-80个地级市有规划但未能获批，随着政策的逐渐放开，批量新兴城市将开启各自的地铁建设，国内地铁运营里程有望持续增加。

2.2、深度绑定头部客户，出海寻求增量市场突破

2.2.1、国内市场绑定头部客户，市场份额稳定

公司是中车系主机厂的主要车辆空调供应商之一，中车系每年对公司的采购金额占公司年度收入的50%以上。

中车系，即中国中车集团有限公司及其同一控制下的各级公司，主要包括中车青岛四方机车车辆股份有限公司、中车长春轨道客车股份有限公司、中车株洲电力机车有限公司、中车南京浦镇车辆有限公司、中车唐山机车车辆有限公司、中车大连机车车辆有限公司等，国内主要轨道车辆的生产供应商均为中车系各主机厂。

作为中车系主机厂的主要空调供应商，公司市场份额稳定。根据公司招股书披露，公司在城市轨道交通细分环节的市占率处于全国领先的地位，其在-年的市场份额分为24.8%、25.1%与32.1%。考虑到动车主机厂严格的供应商筛选机制，以及公司在长期在轨交空调领域的核心技术积累与产品开发经验，公司市场份额有望长期维持在30%以上的水平。

2.2.2、公司技术优势领先，处于国际领先地位

公司研发实力强大，技术水平领先国际。-年间公司持续加码研发人员招募与培养保证产品技术领先优势。截至年底公司拥有名研发人员，其研发人员占比始终保持在20%左右。持续的研发投入是公司能够在产品开发端始终保持先发优势的关键因素。同时截至年底，公司拥有项实用新型专利，15项发明专利和47项外观设计专利。

通过研发技术积累带动产品进步，能够提供产品的全生命周期服务。公司能够快速为客户提供整体技术解决方案和产品，从取得销售订单到提供售后服务维保全过程实施项目管理，保障项目的顺利交付。公司拥有数字化、智能化的生产线，技术经验丰厚，可以满足需求端的个性化、全面化要求。此外，规模生产优势进一步缩短产品生产周期，降低生产成本。

产品的兼容性、可靠性是公司的核心竞争力。公司的智能运维系统可以与客户的管理系统进行结合，远程控制可以在故障发生前进行预判，发现潜在风险提前报警进行检查，减少运行过程中的直接损失、降低风险。此外，公司拥有自己的电子厂与软件公司，能够自主进行电控开发、硬件以及设计软件，能够实现配件独立自主的供应。

2.2.3、技术优势叠加客户深度绑定，朗进空调走向世界

间接出海叠加直接出海，公司逐步打开海外增量市场空间。

间接出海方面，公司主要通过中国中车实现对海外终端客户的间接销售，根据公司公告披露，公司轨道交通车辆空调已随中国中车实现出口到新西兰、泰国、土耳其、马来西亚、罗马尼亚、巴西等多个国家。

中国中车凭借其产品竞争优势和运营经验积累，在北美和东南亚市场的市占率分别高达23%与25%。公司作为中国中车的主要轨交空调供应商之一，有望在此后实现对更多国家和地区的出口。

开拓海外轨交装备企业，实现产品直接出海。

公司通过独立海外投标及合作开发与部分海外客户达成初步合作意向并开始获得海外订单，从年起已获得阿尔斯通、西班牙CAF合格供应商资质，共同推进新型环保冷媒变频节能车辆空调系统的研制和开发。

根据公司公告披露，其与客户A分别签订了位于以色列、法国和瑞典的三个轨交项目，合同金额合计超万欧元。通过对海外市场的开拓有望逐步打开公司轨交空调业务的收入上限并优化客户结构，实现该业务收入来源的多样性。

2.3、轨交装备收入有望稳步增长，盈利能力触底回升可期

公司轨交装备空调业务收入规模有望突破前高，盈利能力有望触底回升。

公司以城市轨交空调为主的轨交主业在-年间的收入水平始终保持在5亿元左右，相对稳定。

不过随着公司实现轨交空调的直接与间接出口，其收入规模有望进一步扩大。同时在公司持续的研发投入加持下，公司轨交空调有望进军铁路领域从而进一步打开更大的市场空间。

年考虑到全球大宗商品价格与IGBT等电子元器件价格趋于平稳，公司在过往两年相对承压的成本端压力也将有所减轻，其盈利能力有望扭转年来的弱势，成功实现触底回升。

3热泵烘干器市场有望快速放量，前瞻布局抢占市场先机

3.1、热泵烘干应用领域广泛，市场有望加速放量

热泵烘干系统是由热泵提供热源，对潮湿的物料进行加热，提高空气的温度和干燥度从而实现物料烘干目的的装置。

热泵烘干机利用热泵技术将空气中的低温热量转化为高温热量，通过让空气不断完成蒸发、压缩、冷凝、节流、再蒸发的热力循环过程，从而将外部低温环境里的热量转移到烘干房中，实现对烘干房当中潮湿物品的烘干。

热泵烘干机下游应用领域广泛，目前下游最大应用场景为农产品烘干。

根据产业在线统计，目前热泵烘干机能够运用全部三大产业，其中第一产业份额最高达近60%，包括烟草、果蔬和粮食等农产品的烘干。

第二产业应用场景则包括印刷、皮革制造、电镀等等，其占比约为20%，在第三产业当中，热泵烘干主要应用于污泥烘干等，其占比也约为20%。

就热泵烘干机年销售额下游应用场景的分布而言，果蔬、污泥、粮食、烟草是热泵烘干机的主要应用场景，占比分为35%、21.3%、20.8%与18%。

采用空气热泵烘干相比其他烘干方式具备多种优势。

就空气热泵烘干在农产品领域的应用而言，使用空气热泵烘干相比燃煤、燃油等烘干方式更加环保、安全，此外更高的自动化程度在一定程度上节省了人工费用。

同时相比使用电加热烘干的方式，其中设备使用寿命更长也更加节能，在农产品烘干领域也能够提升农产品的质量。

有关部门和国内多个省份均对热泵烘干机置换和新投推出了相应的补贴支持政策。

目前包括浙江、江苏、广东等在内的省份均对省内热泵烘干机的购置推出了相应的补贴政策。同时在河南省内对全省座烟叶连片燃煤烤房完成电代煤改造和新建烟叶电烤房也制定了相应的目标。

在提升农业自动化水平和降低农业生产碳排放的要求和各地的补贴推动下，国内空气热泵烘干机在农业领域的应用有望快速推广。

热泵烘干机市场销售快速放量，-年间市场销售额复合增速高达29.7%。根据产业在线统计，年-年间国内热泵烘干机销售额快速增长，由年的5.9亿快速增长至年的16.7亿元，年化复合增速高达47.8%。

仅烟草领域存量市场空间高达亿元，多区域市场有望快速放量。同时根据《热泵杂志》统计，目前国内仅烟草领域的烤房保有量就高达万台，按照单台7万元的价格测算，仅烟草领域热泵烘干机的存量替代市场就高达亿元，市场空间广阔。随着除河南政策强制替换要求外的区域市场放量，国内烟草烘干领域的热泵烘干机销售有望快速放量。

3.2、产品齐全、技术积淀保障公司持续中标

公司产品开发历史悠久，项目运营经营丰富。

公司作为国内较早进军热泵烘干机市场领域的企业之一，目前针对热泵烘干机产品开发了深度除湿技术保障其适度控制更加精准。同时依托公司开发的大数据平台，能够实施监控物料烘干过程的温度和湿度，监控设备运行状态、设定工艺曲线，实现烘干机产品的智能化。

截至年7月，根据不完全统计公司中标项目金额超1亿元。

根据我们的不完全统计，公司在年2月至7月间在河南、贵州、云南烟草热泵烘干市场累计中标金额超过1亿元，在手订单丰富。随着国内包括云南、福建、广东等烟草种植省份的项目招标陆续开启，公司有望凭借此前的产品积累和项目运营经验中标更多的项目订单。

4储能温控持续放量，客户拓展进程顺利

4.1、能源结构转型加速全球储能装机需求

新能源发电占比提升与用电结构变化是电力供需错配的重要原因之一。

“双碳”目标下的电力系统建设促使以风电、光伏为代表的新能源装机占比逐渐提升，根据能源安全新战略研究院统计，我国风光合计装机占比由年的5.7%提升至年的29.6%并且可以预见风光在长时间内都将是我国电力装机的主力电源。

在用电端，社会经济发展使我国的用电结构相比此前也发生了较大变化，居民和第三产业用电量占比持续提升，由年的24%提升至年的32.7%，且该占比随着产业结构的调整同样有望持续增加。

在电力供应端，以风光发电为主的电力系统因其随机性、波动性与间歇性特点，出力在日内与季节间等各个时间维度内存在较大差别。同时在电力需求端，随着我国第三产业和居民用电占比的提升，用电负荷在日内和季节之间差别持续拉大。

电力供应的不可控性和电力需求的不平衡分布使得当前电力系统维持电力供需实时平衡难度急剧增加。

储能是构建新型电力系统的必要支撑。

风、光等清洁能源发电存在间歇性、波动性强且难以预测的特点，其大规模并网会对电网造成冲击。储能技术可将电能转化为其他形式的能量进行长期储存，借以实现不同时间尺度上电能的输入输出调控，维持电力系统的功率-能量平衡，保障运行的稳定性。因此储能是构建以风光为主的新型电力系统必不可少的一环。

储能可用于电力的“发输配用”每一侧，其按应用场景可分为表前储能和表后储能。表前储能包括发电侧储能和电网侧储能，主要用于调峰调频、平滑出力曲线等功能。表后储能包括工商业储能和家储，功能涵盖电力自发、峰谷价差套利、容量费用管理、提升供电可靠性等。

储能装机增长迅速，中美欧为全球储能装机主力。

根据CNESA数据统计，全球新型储能新增装机快速增长，新增装机由年的3.7GW提升至年的20.4GW，年化复合增长率高达53.2%。其中单年新型储能新增装机实现了同比83.3%的高速增长。

就装机区域分布来看，年全球储能新增装机主要来源于三个市场。其中中国市场占比36%，主要以表前储能为主，当前需求主要来源于国内新能源配储的强制政策约束。

美国市场占比24%，同样以表前储能为主，需求主要来源于当地老旧电网的建设刚需。欧洲市场占比26%，欧洲则以用户侧储能为主，主要需求来源于解决家庭用电问题。

锂电储能是新型储能装机的主要技术类型。根据CNESA统计，年底全球储能累计装机中最成熟的抽水蓄能技术占比79.3%，新型储能累计装机占比21.9%。锂电储能是当前新型储能技术当中最成熟，也是应用最广泛的技术，其在新型储能当中的累计装机量占比达到了94.4%。

4.2、热管理系统是锂电储能的必备产品之一

锂电池存在10℃-35℃的最佳温度区间，偏离最佳工作区间易对锂电池产生多种影响。

锂电池最佳工作状态存在一定的温度区间限制，当锂电池温度过高时会导致电池的容量、寿命以及安全性将大大降低，出现高温失控现象。

当锂电池温度过低时，则会导致电解液凝固，阻抗增加。因此锂电池其工作温度区间在-20℃-45℃，最佳温度区间在10℃-35℃之间。

储能系统排布方式使得锂电池热管理存在显著刚需。

储能热管理仅存在于集装箱储能产品当中，储能箱体中电池紧密排列，在进行充电及放电时，系统内部的电池会产生大量的热量，由于电池排列间隙较小，导致电池所产生的热量很难快速排出，电池组之间会出现热量聚集、运行温差较大等现象。

如果电池长期维持该状态会引起电池间内阻及容量的严重不一致，严重影响电池组的性能和寿命。因此锂电池储能系统当中存在明确的热管理刚需。

热管理成本占储能系统的比重在2-4%之间。

根据高工锂电数据，在锂电储能系统产业链当中，电池成本占比约55%，PCS成本占比约20%，BMS和EMS合计成本占比约11%，热管理成本根据所选温控技术方案的不同，成本在2-4%之间。虽然其价值量占比不高，但是因为其热管理能力直接影响储能系统的安全性和工作寿命，因此其承担的作用至关重要。

4.3、应用场景变化催动液冷技术渗透率提升

集装箱储能系统当中包括空冷、液冷、相变材料冷却和热管冷却四种冷却方式。冷却技术的区别主要以冷却介质划分，其中空冷和液冷是当下已经实现商用的主流热管理技术，箱变材料冷却与热管冷却目前因为系统复杂、体积庞大、冷却介质昂贵等挑战，仍然还处于实验室阶段。

风冷技术以空气为冷却介质，它是将低温介质送入系统内部，在介质流过电池表面时利用热传导和热对流两种传热方式带走电池产生的热量，其优势在于结构简单轻便、易维护同时成本较低。劣势在于其散热速度和效率不高，通常应用于产热率较低的场合。

液冷技术以液体作为冷却介质，其利用液体具有较高热容量和换热系数的特性，将低温液体与高温电池进行热量交换，从而达到降温目的。其优势在于冷却速度更快同时效率更高，能够有效提高电池温度分布的均匀性。不过其结构相对复杂同时成本较高，在极端低温和缺水的环境下容易受限。

空冷技术仍是当下主流，应用场景切换叠加技术进步有望催化液冷渗透率进一步提升。根据观研天下信息，在年因为风冷技术方案成本相对更低同时储能系统应用功能相对单一，因此其占比高达88%。散热性能相对更好、能耗更低不过成本更高的液冷技术方案占比仅为12%。

随着储能系统在新型电力系统当中承担的作用逐步增多，这既对储能系统产品的性能有了更高的要求。同时也对与之相匹配的热管理要求有所提升，同时随着液冷技术方案逐渐成熟，其成本有望进一步降低。下游应用场景的切换和技术本身的成本降低有望使液冷技术占比持续提升。

4.4、到年储能温控市场空间有望达亿元

根据我们测算-年间储能温控市场空间复合增速将达.6%，到年全球储能温控市场空间将达.4亿元。

考虑全球以风电、光伏为代表新能源装机占比快速提升，以新能源为主体的电力系统对储能呈现出显著刚性，预计表前储能装机到年将达.8GWh，工商业用户侧储能装机量将达15GWh。

同时对表前储能系统更高的性能要求，有望加速液冷技术方案渗透率提升，预计到年表前储能装机当中液冷技术方案占比将达60%，风冷占比40%，工商业用户侧储能因其处于相对较低的功率段将全部使用风冷技术方案。

考虑技术进步和生产规模扩大所带来的降本效应，预计到年风冷和液冷国内和海外其他地区价值量分别将降低至0.28亿元/GWh、0.39亿元/GWh，欧美地区风冷和液冷价值量分别为0.28亿元/GWh、0.47亿元/GWh。根据以上假设条件，我们测算到年全球储能温控市场空间将达.4亿元，-年间储能温控市场空间复合增速将达.6%。

4.5、技术积累深厚，客户资源丰富

公司技术积累深厚，客户资源丰富。基于自身多年的变频空调技术研发应用经验积累，公司储能温控产品实现了多应用场景的广泛覆盖，核心产品涵盖风冷与液冷两大技术路线，额定制冷量实现了从0.6-40kW的广泛覆盖。

同时根据公司年报披露，其在年实现了多个百MWh及储能温控项目的交付，主要客户涵盖了许继电气、山东电工、国轩高科、沃太能源等国内多家储能系统集成厂商，此外公司还积极拓展国内其他优质储能系统集成客户，力争实现产品收入与市场份额稳步提升。

5盈利预测与估值

5.1、关键假设

1、轨道交通空调业务：考虑公司轨交空调装备业务稳健推行出海战略，其收入规模有望突破此前局限在国内市场的收入上限，在-年间公司轨交空调装备业务收入规模有望持续扩大。我们预计公司轨道交通空调业务-年营业收入分别为5.67/7.66/9.19亿元，毛利率为34%/35%/35%。

2、新能源及智能装备业务：公司热泵烘干产品在市场刚性需求释放情况下其收入规模有望持续扩大，同时在产品规模化交付的大背景下，其盈利能力有望实现提升。我们预计公司新能源及智能装备业务-年营业收入分别为3.29/6.59/11.38亿元，毛利率为25.7%/25%/24%。

3、控制器业务：我们预计公司控制器业务-年营业收入分别为0.50/0.50/0.50亿元，毛利率为21%/21%/21%。

4、智能环境控制系统业务：随着储能温控市场放量，公司该业务有望凭借过硬的产品质量和优质的客户资源实现稳步增长。我们预计公司智能环境控制系统业务-年营业收入分别为1.25/3.74/9.34亿元，毛利率为25.3%/25.3%/25.3%。

5、其他业务：我们预计公司其他业务-年营业收入分别为0.09/0.09/0.09亿元，毛利率为23%/23%/23%。

5.2、估值分析

公司作为国内轨交变频空调龙头企业，在国内铁路与城市轨交投资持续增加与主要原材料价格回落的情况下，其国内业务收入与盈利水平有望稳步上升叠加公司凭借多年技术经验积累，积极出海寻求发展增量，公司主业收入水平有望再创新高。

同时公司借助多年空调技术积淀，积极开拓热泵烘干机与储能温控市场，两大新兴业务有望打开公司长期发展空间。

我们预计公司-年营业收入为10.72、18.49、30.41亿元，归母净利润为0.81、1.64、2.49亿元。

对应当前股价PE为25.0、12.4、8.2倍，对应年PEG为0.12。我们选取温控企业英维克、高澜股份与申菱环境作为同类公司进行横向比较。公司现在阶段市PE与PEG均低于同类公司估值平均。

6风险提示

轨交装备出口不及预期；

储能温控客户拓展不及预期；

行业竞争加剧风险。

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